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| | 票据印刷业务决定未来增长较慢 | | 来源:互联网 添加时间：2007-12-12 14:36:11 | 我们认为智能标签是我国未来发展的一个方向，公司2008年投产后介入此行业，伴随我国该行业的成长，是国内的第一家，在行业出现机会时将获得先发优势。
就现在看来国内市场还需要一定的培育期，因为现在RFID的统一标准还未形成、同时成本还未降到大规模推广的程度，沃尔马在供应商中的推广效果不甚理想说明了这点。如果08年的奥运会使用电子门票或许能够带动国内智能标签在门票中的应用，我们密切关注这一发展。(RFID的情况见附录)
就目前来看我们无法合理预计智能标签给公司带来收益的时间以及大小，预计公司前期应该还是以生产普通标签为主，在我们的预测过程中使用普通不干胶标签进行预测，我们将密切关注智能标签的发展情况，将根据实际情况发展调整我们的预测。
从2005年开始，现在公司的标签业务开始走入正轨。由于2006年下半年公司接到交通强制险的单子使得公司2006年标签销售近1000万元。
不干胶标签广泛用于日化、电子家电、医药、物流、防伪等行业，随着下游行业的发展，我国不干胶行业近几年以20%左右得速度增长。
同时随着一些国外标签印刷企业进入中国，新设备、新工艺、新技术也被引入我国包装印刷行业。现在，我国已经可以加工高档标签，质量可与国外产品相媲美。一些以前在国外印刷的标签，现在已经转为国内加工，这也是促使国内标签印刷迅速发展的重要原因之一。
2006年我国不干胶标签市场容量为4.5-5亿平米，人均消费不足0.5平米，与国外市场相比还有较大的发展空间。
直邮产品主要应用在电信、邮政、银行、保险、公用事业等拥有大量客户的服务行业。随着这些等行业的服务水平与国际接轨，帐单打印直邮业务为代表的可变数据印刷业务业逐渐成为国内票据印刷新的业务增长点。这些业务未来几年将以10-20%的速度增长。
根据银联的统计数据，2005年我国国内标准信用卡接近4000万张，就发卡量而言月为2003年的3.5倍，2002年的8倍，随着国内经济的发展，城市化进程的加快，国内信用卡的发展绝对量的增长还将很快。
作为直邮的另一个主要下游行业移动帐单业务，目前我国每年新增移动用户数量在6000万左右，2007年总移动用户5.27亿。
仅从信用卡和移动帐单来看，未来我国直邮业务的发展空间巨大，公司达产后6600万封的年生产能力在行业中只占很小的比例。
公司刚涉足该行业，未来的业务开拓还需要一定的时间，考虑到行业的成长性以及公司票据印刷业务的客户积累，我们预计2009年基本释放产能。
近三年票据印刷仍是公司核心业务
公司此次募集资金主要用于五个项目，其中前三个项目扩大现有票据印刷产能以及提高高档票据的生产能力，两个新的项目代表了目前行业的发展方向，分别是从事智能标签和直邮项目。根据招股书以及实地调研了解，票据印刷以及直邮项目在2007年投产，智能标签的关键设备将在2008年到位。
公司新项目在2007、2008年投产后，并不改变公司的经营重点，预计在2009年普通票据印刷业务销售收入占全部销售的82.16%，营业利润占88.68%，普通票据印刷仍是公司未来三年的核心业务。
业绩预测的假设说明..公司募资项目在2007、2008年陆续投产。
普通票据印刷目前都是通过竞标进行，毛利的下降是必然，不过我们认为公司数字条码以及防伪标签等高档产品产能的扩大会延缓整体下降的幅度与时间，假设未来两年的毛利分别为36%、34.5%。
智能标签目前还处于市场的培育期，未来前景不甚明朗，我们在预测中假设全部生产普通不干胶标签，未来将根据智能标签市场的发展调整预测。
直邮项目由于市场前景看好，我们预计公司2009年项目达产；试卷产品增速较快但绝对总量较小。
我们预计公司的营业费用与管理费用分别占销售收入的10%、5.5%与前期相比略有下降。
所得税2007、2008年为13%。
收入预测
预计公司2007年完成销售收入477百万元，实现净利润60百万元，EPS为0.546元；2008年完成销售收入555百万元，实现净利润70百万元，EPS为0.635元；2008年完成销售收入625百万元，实现净利润77百万元，EPS为0.698元。
公司属于票据印刷子行业，国内市场中没有可比的公司，我们选取的市场中几个相近的公司07年平均PE为42倍，08年30倍。
公司作为一个具有一定壁垒的细分子行业龙头，我们认为给予2008年的动态市盈率30倍是合理的，公司2007年EPS＝0.635，相对应的估值结果为19.05元。我们取10%的波动空间，公司的合理目标价位在17.15-20.96之间。
估值结论与投资建议..综合绝对估值与相对估值，我们认为较大的差异来自于市场流动性过剩，赋予了较大的交易性溢价。公司目前股价17.88，介于估值区间内，我们给予“持有”投资建议。
公司是一个订单推动型的公司，我们的预测基于公司正常经营，如果发生对公司业绩影响较大的突发订单可能会改变我们的投资建议。
风险提示
技术和设备的不断进步是商业票据，尤其是高端的一些票据增长的推动力，如果未来公司的技术、设备落后行业发展的步伐，将削弱公司的竞争力。
鉴于商业票据中相当部分的存在地域限制的特征，公司在开拓市场的时候不可避免会遭遇市场之外的因素，对公司的市场开拓将造成一定的影响。
公司主要面对的客户几乎都是一些大的企事业单位，这些客户的需求中包括高端和低端的票据印刷，虽然公司努力调整产品结构，但是事实上选择产品的能力并不强，这将对公司毛利率有所影响。
公司一些新项目代表着商业票据印刷的发展方向，不过目前市场还处于培育期，什么时候能够达到计划的收益对公司来说存在一定的风险。
公司属于订单推动型类的公司，同时由于公司在行业中的领先地位，如果出现预料外的大订单可能汇兑公司造成业绩造成较大的影响。
公司应收帐款周转速度下降明显，虽然坏帐的可能性较小，不过增加了公司的财务压力。
附录:智能标签的有关情况..什么是智能标签..智能标签也称之为无线射频识别标签，包含无线射频识别技术(RFID)电子标签，隐蔽或公开的商标保护指示器或提示产品状况的传感器。
电子标签主要由芯片和天线组成，芯片主要用于接收和传送数据，通过由阅读器发出的无线射频信号来读取，阅读器与天线和计算机网络相连，形成一个电子模块，阅读器发送来自其天线的特殊信号给特定区域的电子标签，再将反馈信息处理后传送给计算机网络，从而使管理人员得到商品的特殊信息。
从智能标签的定义上来看，智能，是由芯片、天线等组成的射频电路；而标签是由标签印刷工艺使射频电路具有商业化的外衣。从印刷的角度来看，智能标签的芯片层可以用纸、PE、PET甚至纺织品等材料封装并进行印刷，制成不干胶贴纸、纸卡、吊标或其他类型的标签。芯片是智能标签的关键。 |
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